通過宏觀和數(shù)據(jù)分析揭示積極看漲的后市
作者：zhili@MacroFang@chenchenzhang來源：X，PSETrading
一、宏觀動態(tài)
市場現(xiàn)狀:日元套利交易崩潰致使大量頭寸平倉，市場快速糾正錯誤，東證指數(shù)引領(lǐng)“深V”反轉(zhuǎn)。
數(shù)據(jù)調(diào)整:近期CPI、PPI等數(shù)據(jù)雖符合預(yù)期，但存在能源和二手車價格“被”調(diào)整等疑點(diǎn)，將會降低市場隱含波動率。
美聯(lián)儲動向:美聯(lián)儲官員發(fā)言顯示政策調(diào)整謹(jǐn)慎，9月點(diǎn)陣圖預(yù)計將繼續(xù)保持寬松立場。
聯(lián)邦赤字:美聯(lián)儲的鴿派立場，財政部的短期債券發(fā)行以及債券回購計劃緩解了市場緊張。盡管大額融資計劃可能對市場流動性構(gòu)成壓力，但準(zhǔn)備金的增加和財政操作的靈活性有助于維持市場穩(wěn)定。
企業(yè)表現(xiàn)與回購:S&P500公司第二季度表現(xiàn)穩(wěn)定，企業(yè)回購窗口開啟將增強(qiáng)流動性，預(yù)計短期內(nèi)美股市場持續(xù)增長。
中期市場展望:市場前景復(fù)雜，通脹，換屆，政策和財政赤字等不確定性需要密切關(guān)注。
二、Crypto數(shù)據(jù)
穩(wěn)定幣增長:2024年穩(wěn)定幣發(fā)行量持續(xù)上升，表明市場需求依然強(qiáng)勁。
ETF流動性:Bitcoin現(xiàn)貨ETF在5月后凈流入減少，市場情緒轉(zhuǎn)為觀望。
持幣周期:近一半的Bitcoin由長期持有者控制，市場信心穩(wěn)固。
持幣成本:鏈上持幣成本高于當(dāng)前市價，市場仍有上行空間。
市場韌性:盡管波動劇烈，投資者持幣意愿強(qiáng)，市場健康穩(wěn)定。
三、宏觀進(jìn)入轉(zhuǎn)折點(diǎn)
1.八月:將從動蕩中恢復(fù)
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1.1日元套利交易崩潰致使大量頭寸平倉，市場糾正錯誤，東證指數(shù)引領(lǐng)“深V”反轉(zhuǎn)
ISM數(shù)據(jù)弱于預(yù)期、失業(yè)救濟(jì)申請?jiān)黾右约傲钊耸姆寝r(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)描繪了更為悲觀的美國宏觀經(jīng)濟(jì)前景，引發(fā)了人們對即將到來的經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，失業(yè)率上升和ISM疲軟可能已經(jīng)預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退周期的開始。
盡管周末沒有風(fēng)險事件，標(biāo)普期貨仍下跌近5%，NDX下跌超過6%，VIX飆升至60以上。聯(lián)邦公開市場委員會及忙暗示9月份降息。
2.數(shù)據(jù)矛盾
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2.1數(shù)據(jù)“造假”幫助恢復(fù)市場情緒，加強(qiáng)降息預(yù)期
上周的CPI，PPI，零售，PMI等數(shù)據(jù)都非常“恰好”的符合市場的預(yù)期，打消市場衰退預(yù)期，同時保持美聯(lián)儲的降息預(yù)期。我們看到數(shù)據(jù)的巧合中的“不合理”，比如PPI數(shù)據(jù)，在能源和上月保持不變的情況，能源同比上漲2%左右，雖然可以用出口量和政府購買增加解釋，但是CPI的二手車分項(xiàng)(-10.9%)不符合正常邏輯。
3.2點(diǎn)陣圖預(yù)測
9月份鮑威爾的發(fā)言以及利率變化預(yù)計不會引發(fā)波動，能夠決定短期市場走勢的更可能是9月份的點(diǎn)陣圖。結(jié)合以上美聯(lián)儲發(fā)言以及我們對官員長期的主觀判斷，我們認(rèn)為9月份顯示的點(diǎn)陣圖中位數(shù)和眾數(shù)為75bps。
4.聯(lián)邦赤字
——聯(lián)邦赤字?jǐn)U大，但美聯(lián)儲的鴿派立場，財政部的短期債券發(fā)行以及債券回購計劃緩解了市場緊張。盡管大額融資計劃對市場流動性構(gòu)成壓力，但準(zhǔn)備金增加和財政操作的靈活性會維持市場穩(wěn)定。
4.1金融流動性充裕
市場預(yù)計本財年的赤字總額將達(dá)到1.6萬億美元，約占國內(nèi)生產(chǎn)總值的6%。僅是債務(wù)水平的上升就導(dǎo)致更高的利息支出就同比飆升了1850億美元。可以松一口氣的是聯(lián)邦政府的總債務(wù)占GDP的百分比仍維持在110%左右，在主要經(jīng)濟(jì)體中比較健康。
主要的一級交易商已經(jīng)圍積了歷史新高的美債，必須降低杠桿。長期來看，會對美國政府施加非常大的壓力，但是短期來看反而可以讓美聯(lián)儲保持較為“鴿派”聲音。芝加哥聯(lián)儲的金融狀況指數(shù)(NFCI)等量化指標(biāo)顯示，金融狀況已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了美聯(lián)儲在加息時出現(xiàn)的所有緊縮壓力。
財政部在5月的最后一次再融資中引入了流動性管理回購，雖然尚未啟動現(xiàn)金管理回購，但我們認(rèn)為在9月稅期間的幾周進(jìn)行回購是合理的，這將減少9月的T-BiI發(fā)行需求。
未來，市場推算財政部T-Bils的持有占比可能上升至20%以上(意味長債發(fā)行規(guī)模相對減少)，將在中長期推動期限融資溢價的下降，進(jìn)一步的引導(dǎo)寬松的金融市場。但是介于最近TBAC融資指導(dǎo)引起的負(fù)面關(guān)注，財政部短期可能不會放棄15%-20%占比的指導(dǎo)意見。
5.2企業(yè)回購規(guī)模龐大
大部分企業(yè)現(xiàn)在處于回購開放窗口，8月5日市場巨幅波動時，企業(yè)回購速度大幅增加。根據(jù)高盛大宗交易商數(shù)據(jù)，與2023年迄今的日均交易量(ADTV)相比，回購量為1.8倍;與2022年迄今的ADTV相比，回購量為1.3倍。而9月13日大部分企業(yè)進(jìn)入財報前的回購禁閉窗口，我們預(yù)計短期內(nèi)(9月份中期前)美股市場的流動性會相對充裕，企業(yè)每日回購數(shù)額將超過$50B。
6.中期展望
宏觀市場處在非常復(fù)雜的狀態(tài)，我們只能憑借暫有信息推斷短期的市場走勢，對于中期而言，我們的判斷會模糊。
6.1通脹壓力依然存在
通脹的下滑主要由于石油價格和二手車價格的大幅下滑，而服務(wù)類通脹，尤其是住房通脹，依然保持在高位。而裁員率也沒有上升，薪資增長率甚至要高于通脹指標(biāo)。當(dāng)美聯(lián)儲降息后，企業(yè)勢必加快融資，拓展商業(yè)版圖，此時會對通脹的抑制更加不利。
2.HOLD波浪
2.1BTC:RealizedCapHODLWaves
這張圖表展示的是Bitcoin不同持倉規(guī)模群體的**“趨勢積累分?jǐn)?shù)”**(TrendAccumulationScore)隨時間的變化情況，顏色越藍(lán)代表著鏈上持幣者傾向于持有或者買入，越紅代表著投資者越傾向于賣出。
在前段時間的賣出壓力之后，現(xiàn)在無論是大戶還是小額持幣者都傾向于持幣。
2.3Bitcoin:Long/Short-TermHolderSupplyRatio
***橙色線:實(shí)現(xiàn)價格與活躍度比率(RealizedPrice-to-LivelinessRatio，RPLR)，***橙色線表示的是“實(shí)現(xiàn)價格與活躍度比率”，這是一個結(jié)合了實(shí)現(xiàn)價格和Bitcoin持有行為的指標(biāo)。它通過比較Bitcoin的“活躍度”(即Bitcoin被持有或花費(fèi)的時間)來調(diào)整實(shí)現(xiàn)價格，從而估計Bitcoin的“活躍地址的持幣成本”。
目前這個值:截止8月11號，鏈上持幣成本$31.3k;鏈上活躍地址持幣成本$51.3k。
目前的市場價格都在這些成本價格之上。
3.2Bitcoin:PiCycleTopIndicator
4.總結(jié)
在市場環(huán)境充滿挑戰(zhàn)和波動的背景下，長期Bitcoin持有者依然堅(jiān)定不移，有證據(jù)表明他們正在加大積累行為。與前一輪周期的最高值相比，這批投資者持有的Bitcoin網(wǎng)絡(luò)財富比例更高，展現(xiàn)出投資者的耐心，等待價格上漲。此外，盡管出現(xiàn)了周期內(nèi)最大的價格收縮，但這些投資者并沒有恐慌性拋售，凸顯了他們總體信念的韌性。
與此同時，穩(wěn)定幣供應(yīng)鏈仍然充足，外部資金流入雖然放緩，但目前的價格仍高于鏈上平均持幣成本，持幣結(jié)構(gòu)也非常健康。現(xiàn)階段，BTC的流動性有溢出的動力，而Altcoin季節(jié)還未到來。
總的來說，我們依然對后市持積極看漲。