起底AIGC概念股：退潮之后誰在裸泳？
作者丨kiki
2024年已過半，科技圈進入了一個明顯的「冷靜期」。我們試圖從興奮了一年多的科技圈里找到技術落地與應用的真正答案，擠出泡沫。「浪潮與泡沫」的策劃也由此而來，本系列包括4篇。該系列的第一篇：《「價格戰」打了大半年，「阿里云們」想開了》；該系列的第二篇：《瘋卷AI一年后，飛書釘釘「直面天命」》。
本篇為該系列的第三篇：《起底AIGC概念股：退潮之后，誰在裸泳？》
生成式AI技術狂飆一年多以后，A股市場的「AIGC概念股」正在經歷一場集體的「去泡沫」。
截至9月12日收盤，相比去年的漲幅，今年以來，萬得AIGC概念指數(8841660.WI)和ChatGPT概念指數（8841669.WI）已分別下跌30.70%、30.34%，一位科技分析師指出，人工智能指數的回撤主要是由于短期漲幅過大，且大多數標的并沒有可觀的業績兌現。
不過，全球人工智能還在飛速發展。2024上半年來，從年初的Sora爆發，開源陣營與閉源陣營的論戰，小模型與大模型的并行發展再到各類層出不窮的AI終端發展，為了讓大模型落地，新的競爭已經開啟了。
借勢AI，無論是被寫進財報與業務里的新故事，抑或是以概念進行市值管理，尚在發展早期的AI產業似乎給不少公司的未來增加了「奶與蜜」。
過往技術周期告訴我們，AI從不缺炒作故事，只是歷經潮水之后，裸泳者終將會浮出水面，這些AIGC概念企業的發展成色究竟如何？哪些上市公司是在蹭熱點，缺乏基本面支持？
為了回答上述問題，近期隨著A股上市公司2024年半年報全部披露，我們以「萬得AIGC概念股」相關55家成分股為核心標的，結合其營收、利潤以及研發端相關數據，對這些企業進行了系統化的摸底，我們發現了以下三個基本結論：
1、AI無法雪中送炭，只是錦上添花，大部分的AI相關業務都未對公司當下的業績表現產生較大的影響。
2、利用AI目前獲得短期成效的，大多是家底厚的巨頭以及商業模式清晰的企業。
3、大部分公司都強調技術投入，但舍得花錢的并不多。同時，不少公司在嚴峻的財務表現下，也更需要考慮的是如何花錢。
超七成企業的歸母凈利實現同比下降，有的跌幅達到了三位數、四位數，虧損持續惡化，增收不增利或既不增收也不增利是常態。
比如，大模型行業里的明星企業昆侖萬維（300418.SZ），今年上半年由盈轉虧，凈利潤虧損達3.89億元，同比下降208.64%；另一家榜上「文生視頻」浪潮的企業中文在線（300364.SZ）虧損狀況也在加劇，上半年凈虧1.5億元，同比擴大305.03%。
顯然，大部分的AI相關業務都未對公司當下的財務表現產生較大的影響，短期內AI無法雪中送炭，只是錦上添花，
另一個問題也隨之產生：為什么這些企業賺錢這么難？
我們或許可以從那些「能賺錢」的企業身上找到答案，在55家企業中，僅有約兩成、13家企業實現「增收又增利」，它們的「賺錢密碼」也擺在了臺面上——
一類企業是：家底足夠厚，或是主營業務護城河足夠寬。
一類企業是：轉型早或是在商業模式上本身足夠清晰。
一類企業是：規模不大，但與AI的相關性上，有著剛性需求，賽道的短期確定性較強。
第一類家底足夠厚的企業，典型如「中字頭」的cn移動（600941.SH）和cn電信（601728.SH），還有家電賽道的海爾智家（600690.SH）和美的集團（000333.SZ）。
AI離不開流量和入口，而cn移動和cn電信作為國內運營商，擁有最廣泛的客戶群體，海爾智家和美的集團有產品與場景入口，可以集成AI技術融入家居生態，主營業務的穩健是這些巨頭投入AI的底氣所在。
第二類企業則是轉型早或是在商業模式上本身足夠清晰。從AI落地的場景來看，辦公軟件、電商等離錢更近的賽道，部分企業也賺到了AIGC的第一波紅利。如去年宣布關閉廣告業務的金山辦公（688111.SH），在辦公軟件賽道，受益于「賣會員」，也就是訂閱服務業務模式的清晰，今年上半年金山辦公營收同比增長超11%，凈利也同比增長超20%。
因為天然具備數據優勢且產業鏈環節復雜多元，電商也被視為AI最易落地的場景之一，馬云曾說過：““AI電商時代剛剛開始，對誰都是機會，也是挑戰。”在13家「增收增利」的企業中，焦點科技（002315.SZ）、易點天下（301171.SZ）、返利科技（600228.SZ）都是電商產業鏈企業，它們有的賣AI工具，有的賣營銷方案，有的背靠海內外電商大廠，有的則吃到出海紅利。
圖源：公司2024年半年報
在相關技術上的堅定投入與快速迭代，不僅決定短期的技術商業化能力，從長期來看，它也決定一家AIGC企業能走多遠。
在55家AIGC企業中今年上半年的研發費用來看，有16家企業投入超1億元，占比接近三成；7家企業投入超10億元，占比約占1成，超百億的僅有cn移動一家，半年研發費用就花了近120億元，海爾智家和美的集團等家電龍頭在研發端的投入也超過了50億元。
從研發費用投入前10的企業名單來看，大模型的研發布局速度和廣度和研發投入呈現正相關關系——科大訊飛（002230.SZ）、三六零（601360.SH）、金山辦公等都十分注重研發投入，從研發強度（研發費用占營收比重）來看，上述企業研發費用占總營收的比重都超過了20%。
不過，研發投入是一回事，如何進一步將研發的錢花在刀刃上，還得看C端和B端AI相關產品、服務與方案的能力，研發是否能轉化為實際的商業化，都需要這些企業后續的不斷探索與努力。
一些企業已經在探索更有性價比的方案。比如，科大訊飛管理層就提到，未來幾年不會大幅度增加重資本的算力投資，科大訊飛將采用如模型蒸餾、裁剪等技術手段形成可商用的大模型版本，用「沿途下蛋」的方式確保在商業化過程中保持強大的市場競爭力。
這也意味著，研發花錢固然重要，但怎么花錢，這就考驗各家「花錢的藝術了」。
從風起到祛魅，復盤上述AIGC概念股的起伏，是硬實力還是炒概念，終將會等待時間的檢驗，這樣的鐵律在AI1.0時代已經驗證。對更多想要搭載AIGC之風的企業來說，見真章的時刻已經到來了。
參考資料：
1、時代財經：AIGC概念股狂飆一年：誰在裸泳，誰在沖刺？
2、中信證券：AI發展日新月異，國內AI各子板塊表現跟蹤
3、新浪科技：內斗、解聘、反咬？英偉達拋棄「九倍牛股」鴻博股份