伊以沖突：不過一場波動率的游戲
1.地緣沖突下的波動率游戲。
周末，美國入場，伊以沖突再次升級，繼續(xù)成為短期影響市場的核心變量——地緣政治風(fēng)險溢價攀升，資金撲棱著到處找“安全港”。
沖突升級源于6月21日，特朗普下令B-2轟炸機(jī)及戰(zhàn)斧導(dǎo)彈摧毀福爾多、納坦茲、伊斯法罕三大核設(shè)施。特朗普稱設(shè)施已被“完全摧毀”，警告伊朗勿報復(fù)。之后美國稱“此次襲擊已是美方全部計劃”，伊朗則放出來消息僅擊中福多爾核設(shè)施出入口隧道，伊朗放出來消息內(nèi)部高官呼吁封鎖霍爾木茲海峽（霍爾木茲海峽石油運(yùn)輸量占全球石油海運(yùn)量比重約27%）。
沖突與緩和的消息撲朔迷離，市場價格也來回橫跳。黃金整體呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢，周下跌1.91%；原油在地緣政治風(fēng)險與供需基本面的雙重影響下震蕩上行，周上漲1.18%；受避險情緒影響，美元在經(jīng)歷了數(shù)月的下跌后反彈0.63%報98.78，歐元收跌0.25%、日元收跌1.39%；上周美股四個交易日中僅周一收漲，主要由于中東局勢邊際緩解提振。
這也是今年的典型交易格局：在確定性摩擦升級中，沒有確定性的短期結(jié)果。
不管是關(guān)稅，還是伊以沖突，主要參與者主打一個反復(fù)橫跳，所以任何單方向的押注都不適合。
比如上周的黃金多頭，錯誤地預(yù)期地緣政治風(fēng)險溢價的快速消失，金價從3476高位回調(diào)約4%至3380美元附近，做了錯誤的單方向押注。
一個笑話：但凡聯(lián)合國介入，就證明這事兒“就這樣了”。
換句話說，這個戰(zhàn)事，即使有反復(fù)，大概率也就這樣了，開會，表決，譴責(zé)，大家表個態(tài)，挨揍的，揍人的，各回各家，各找各媽。
如果劇本按照這樣發(fā)展，原油暴漲的概率就會急速下降，美國通脹壓力也可能緩和下來，降息的概率也會上升，這對美債和美股都可能意味著機(jī)會。當(dāng)然也有朋友說，伊朗現(xiàn)在也是背水一戰(zhàn)，反正沒退路，光腳的不怕穿鞋的，干不了美國，就盯著以色列打，打到最后內(nèi)塔尼亞胡下臺，大家都“贏”了，這事才算結(jié)束。
很熱鬧，但沒結(jié)論。
一個確定的事情是，越是混沌的市場中，混沌的市場中，悲觀情緒往往過度悲觀，樂觀時又過度樂觀，情緒的極端化反而為冷靜的投資者創(chuàng)造了機(jī)會；剡^頭來看上半年，今年的資產(chǎn)配置邏輯與過去幾年截然不同：之前是押注大型科技股等單一方向的確定性投資，今年明顯是多元化的風(fēng)險對沖策略更賺錢。
比如說“全天候策略”（不依賴于前瞻性預(yù)測和擇時，而試圖通過多元化資產(chǎn)配置和動態(tài)調(diào)整，使得投資組合能夠穿越周期，在不同經(jīng)濟(jì)條件下均有一定適用性，從而能夠取得相對穩(wěn)定的回報。），這類單邊市場中被嘲笑的多元化投資者，今年卻獲得了令人矚目的回報。
這不是偶然，而是對當(dāng)前高度不確定性環(huán)境的最佳適應(yīng)——無論是關(guān)稅摩擦、美元信用隱憂還是地緣政治沖突，都使得分散風(fēng)險的策略以接近歷史性的幅度跑贏了集中押注的單邊策略。
比起茶館里穿著背心的大爺們熱火朝天地爭論伊以沖突的未來走向，也許精明的投資者或許應(yīng)該意識到，在如此極化的市場環(huán)境中，唯一合理的立場也許是拒絕盲目選邊站隊或者賭方向，而是考慮在構(gòu)建投資組合時讓資產(chǎn)多元化，以應(yīng)對今年的波動率游戲。2.數(shù)據(jù)放緩，按兵不動。
增加市場波動率的另一重因素，來自中美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與貨幣政策走向的微妙變化。
兩大經(jīng)濟(jì)體當(dāng)前呈現(xiàn)出某種程度的相似性——微觀層面的經(jīng)濟(jì)體感與悲觀情緒不斷升溫，但宏觀數(shù)據(jù)卻仍表現(xiàn)出明顯韌性。經(jīng)濟(jì)讀數(shù)只是略微變化，所以從公開數(shù)據(jù)來看，很難找到顯著衰退的證據(jù)。這種“敘事”和“體感”、與“數(shù)據(jù)”之間的分裂，成為市場波動的重要源頭。
比如說中國，內(nèi)需數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)強(qiáng)、投資弱、生產(chǎn)有韌性的局面。
消費(fèi)方面，5月社會消費(fèi)品零售總額同比增長6.4%，創(chuàng)下2024年以來新高。這一強(qiáng)勁表現(xiàn)受益于黃金周消費(fèi)熱潮、618電商促銷，以及消費(fèi)品以舊換新政策的三重共振。數(shù)據(jù)顯示，以舊換新政策覆蓋領(lǐng)域在國補(bǔ)疊加618大促的雙重刺激下表現(xiàn)亮眼，家電類增長53.0%，通訊器材類增長33%。同時，悅己經(jīng)濟(jì)持續(xù)升溫，潮玩賽道異軍突起，體育娛樂用品類、金銀珠寶類分別增長28.3%和21.8%。生產(chǎn)端表現(xiàn)相對穩(wěn)健，工業(yè)增加值雖從上月的6.1%小幅下降至5.8%，但仍維持在合理區(qū)間。數(shù)據(jù)上，似乎只有投資明顯走弱，5月固定資產(chǎn)投資累計同比僅增長3.7%，當(dāng)月同比回落0.7個百分點(diǎn)至2.8%。房地產(chǎn)投資已連續(xù)三個月下滑，新開工面積修復(fù)緩慢（本月-22.8%，前值-23.8%）。
關(guān)稅似乎沒有對美國經(jīng)濟(jì)造成沖擊，更顯韌性。
勞動力市場依舊穩(wěn)健，最新數(shù)據(jù)中的初請失業(yè)金人數(shù)較前周減少5千，符合市場預(yù)期。其四周移動均值雖小幅抬升，但仍處于歷史低位，表明企業(yè)裁員壓力有限。生產(chǎn)方面，5月數(shù)據(jù)顯示整體工業(yè)活動略顯疲弱，但制造業(yè)保持溫和擴(kuò)張，汽車裝配量環(huán)比跳增7%以上。消費(fèi)方面，5月核心商品消費(fèi)及進(jìn)口價格均略強(qiáng)于預(yù)期。受益于4月核心零售銷售向上修正及汽車裝配跳升，高盛已將二季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率上調(diào)0.4個百分點(diǎn)至4.2%。
在這樣的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)背景下，無論是市場期待的陸家嘴金融論壇“大消息”，還是LPR降息，抑或是美聯(lián)儲降息，都未能如期而至。原因很簡單：宏觀數(shù)據(jù)基本面并不支持財政或貨幣政策的大動作，決策層都在為未來可能的經(jīng)濟(jì)下行預(yù)留政策空間，選擇了謹(jǐn)慎的“按兵不動”策略。
看來大家都要“留足政策空間”，環(huán)球同此涼熱。
不過，風(fēng)越是不動，心越是動。這種政策上的靜默反而成為刺激當(dāng)前市場波動率的催化劑。當(dāng)前市場正處于“現(xiàn)實(shí)不變，交易預(yù)期”的奇特狀態(tài)，政策預(yù)期與實(shí)際操作的反復(fù)錯配，進(jìn)一步加劇了市場的不確定性和資產(chǎn)價格的波動。