Coinbase：加密市場收益策略速覽
來源：Coinbase；編譯：金色財經(jīng)
加密市場對收益的追求又回來了，但風(fēng)險也隨之而來。我們分析了各種收益策略。本文要點
擔(dān)保貸款=低風(fēng)險收益：超額抵押、代理管理的貸款收益目標(biāo)約為1-2%（BTC），同時保留本金和資產(chǎn)風(fēng)險敞口。
“市場中性”策略=更高的收益，更高的風(fēng)險：期貨基差（~4-8%）和備兌看漲期權(quán)（coveredcallwriting~2-8%）增加了杠桿、匯率、融資/波動率、執(zhí)行和上行上限風(fēng)險。
專業(yè)管理至關(guān)重要：需要機(jī)構(gòu)監(jiān)督、抵押品控制、執(zhí)行、報告和合規(guī)才能安全地獲取加密收益。擔(dān)保貸款和市場中性交易
在Crypto領(lǐng)域，對收益的追求再次升溫。上一輪周期以痛苦告終，像BlockFi和Celsius這樣的公司在風(fēng)險和運(yùn)營管理不成熟的情況下，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了審慎的限度，最終倒閉。隨著需求的復(fù)蘇，一些參與者可能會重蹈覆轍。對于投資者而言，在把握收益機(jī)會時，必須清晰地了解收益的產(chǎn)生方式以及支撐收益的風(fēng)險。
擔(dān)保貸款為投資者提供了一種獲取收益的方式，既能保障本金安全，又能獲得核心資產(chǎn)優(yōu)異表現(xiàn)的敞口。其抵押結(jié)構(gòu)提供了穩(wěn)定性和透明度，這使得它對機(jī)構(gòu)投資組合的吸引力日益增強(qiáng)。
其他“市場中性”策略，例如期貨基差交易（futuresbasistrading）和備兌看漲期權(quán)（coveredcallwriting，一種投資策略，指在持有資產(chǎn)的同時，賣出以該資產(chǎn)標(biāo)的的看漲期權(quán)，從而收取權(quán)利金以增加收益或降低持倉成本），也能提升回報。然而，每種策略都存在不同的風(fēng)險：基差交易容易受到融資波動和可疑匯率風(fēng)險敞口的影響，而備兌看漲期權(quán)則會限制市場大幅上漲時的上漲參與度。這些方法可以在更廣泛的工具箱中發(fā)揮作用，盡管它們的利弊與低風(fēng)險的擔(dān)保貸款形成鮮明對比。擔(dān)保貸款：內(nèi)置風(fēng)險控制的收益
預(yù)期收益（BTC）：1-2%
擔(dān)保借貸涉及向機(jī)構(gòu)借款人借出資產(chǎn)（例如BTC、ETH或穩(wěn)定幣）——超額抵押并通常由第三方代理（例如CoinbasePrime）管理。
與交易策略不同，代理借貸是被動且無方向性的，其風(fēng)險可通過交易對手質(zhì)量和抵押品管理來降低。主要特點：
完全抵押：每日保證金和優(yōu)質(zhì)抵押資產(chǎn)的超額抵押可降低信用風(fēng)險。
無市場風(fēng)險：無論市場如何變動，貸款都能維持你原始投資的風(fēng)險。
操作簡化：代理商處理抵押品、保管和合規(guī)事宜。
無按市價計價的損失：借貸頭寸以與原始貸款相同的資產(chǎn)和名義金額返還。期貨基差：收益率與市場敏感性
預(yù)期收益（BTC）：4-8%
基差交易是指通過做多一種資產(chǎn)并做空另一種資產(chǎn)來獲取現(xiàn)貨價格和期貨價格之間的價差。雖然乍一看這似乎沒有風(fēng)險，但在實踐中卻存在一些風(fēng)險：
杠桿和保證金風(fēng)險：突然的價格變動可能引發(fā)清算。
交易所風(fēng)險：資金可能需要存放在離岸交易所（例如永續(xù)期貨），從而增加運(yùn)營風(fēng)險和潛在的違約風(fēng)險。
基差崩潰/資金波動：價差可能消失或反轉(zhuǎn)，從而侵蝕預(yù)期利潤，尤其是在永續(xù)期貨中clamping等功能（clamping通常指為防止交易風(fēng)險而設(shè)置的限制措施，例如杠桿交易中的“強(qiáng)制平倉”爆倉機(jī)制）的情況下。
操作風(fēng)險：同時進(jìn)行twolegs交易（衍生品交易策略，同時進(jìn)行看漲和看跌操作）以保持市場中性敞口會大幅增加滑點風(fēng)險，侵蝕套利利潤
操作風(fēng)險：跨交易場所的有效資金管理對于執(zhí)行質(zhì)量至關(guān)重要。
圖1：BTC現(xiàn)貨與CME期貨的基差收益率（年化）
*扣除預(yù)計融資成本備兌看漲期權(quán)：有上限的收益率
預(yù)期收益（BTC）：2-8%
該策略涉及持有資產(chǎn)（例如BTC）并出售看漲期權(quán)以賺取溢價。雖然這可以在平淡的市場中提高回報，但它會引入傾斜的收益曲線：
有限的上漲/全部的下跌：如果資產(chǎn)上漲而你仍然面臨全部的損失，則收益將受到限制。
波動性風(fēng)險敞口：從結(jié)構(gòu)上看，你的波動性較短——這在Crypto中通常是一個危險的位置。
流動性和執(zhí)行挑戰(zhàn)：必須謹(jǐn)慎管理滑點和錯誤定價-特別是如果資產(chǎn)在多個平臺上交易/持有（例如在保險庫存儲中現(xiàn)貨Crypto）。
運(yùn)營和稅收復(fù)雜性：管理到期、錢包和稅收事件需要機(jī)構(gòu)級基礎(chǔ)設(shè)施。
圖3：不同到期日的BTC備兌看漲期權(quán)收益率估算
專業(yè)管理在Crypto收益中的作用
鑒于加密收益策略固有的復(fù)雜性和風(fēng)險，聘請專業(yè)團(tuán)隊來管理這些計劃至關(guān)重要。
對于擔(dān)保貸款而言，與經(jīng)驗豐富的代理機(jī)構(gòu)合作，可以幫助投資者高效擴(kuò)展業(yè)務(wù)規(guī)模，保持嚴(yán)格的風(fēng)險控制，并執(zhí)行符合機(jī)構(gòu)框架的抵押品管理實踐。代理機(jī)構(gòu)還提供獨立監(jiān)督、合并報告和合規(guī)支持，在確保透明度和治理的同時，實現(xiàn)增量收益。
同樣，“市場中性”策略（例如期貨基礎(chǔ)交易和備兌看漲期權(quán)）需要專門的投資經(jīng)理來有效地應(yīng)對流動性、杠桿和執(zhí)行風(fēng)險。
在所有產(chǎn)生收益的方法中，專業(yè)管理對于保護(hù)本金、保持風(fēng)險可見性和以規(guī)范的方式優(yōu)化回報至關(guān)重要。結(jié)論
Crypto市場對收益的追求又回來了，但風(fēng)險也隨之而來。期貨基差和備兌看漲期權(quán)策略可以提升收益，但每種策略都存在運(yùn)營、市場和杠桿風(fēng)險，必須謹(jǐn)慎管理。相比之下，擔(dān)保貸款則在提供收益的同時，保留了本金和核心資產(chǎn)的參與度。在所有方法中，專業(yè)管理對于控制風(fēng)險、保持透明度和優(yōu)化收益都至關(guān)重要。對于認(rèn)真對待可持續(xù)收益的投資者來說，嚴(yán)格的執(zhí)行和清晰的透明度是不可或缺的。