新提案重塑UNI價值 本輪周期幾乎被遺忘的Uniswap還值得投資嗎
撰文：MichaelNadeau，TheDeFiReport；編譯：Glendon，TechubNews
Uniswap于2018年推出，是一項突破性創新，它能夠實現金融資產交易雙邊市場的有機形成。自成立以來，該協議已產生了超過3.3萬億美元的交易量和47億美元的交易費用。
然而，一直以來，我們始終將Uniswap視為一個不值得投資的項目。
這是為何？
Uniswap具有多張資本表，一張面向股權投資者，一張面向Tokens持有者。這種結構并非Uniswap獨有，但獨特之處在于，Uniswap經常將收入分配給股權持有者，而不是Tokens持有者。
這是一個嚴重的利益沖突。
但有意思的是，在Uniswap創始人HaydenAdams最近提出的治理提案下，這一切似乎即將改變。今天，我們將從Tokens持有者的角度來解析該治理提案帶來的意義，并提供Uniswap基本面的最新數據和信息。Uniswap組織架構
至今UniswapLabs已積累了1.32億美元。
然而，UNITokens持有者對此決策卻沒有發言權，也無權索償這些費用。這種情況顯然必須改變。
Tokens持有者的關鍵要點
在新提案的架構下，Uniswap將關閉其界面、錢包和API手續費。
Labs還將通過合同承諾，僅追求符合DUNI利益的舉措（DUNI是該基金會的一個新法律實體，根據懷俄明州注冊的去中心化*非*法人非營利組織的模式成立），進而符合UNITokens持有者的利益。
在使Labs與DUNI/Tokens持有者保持一致的同時，這將消除自2023年初以來產生的1.32億美元費用。如果這些費用中的任何一項曾用于資助協議開發，那么今后這些費用將必須由其他來源來承擔。
交易/智能合約
要點
回顧來看，我們估計大約有價值7.8億美元的UNITokens會被銷毀。如果治理提案獲得通過，Uniswap將追溯銷毀1億枚UNITokens（按當前UNI價格計算，價值6.63億美元）。
這將使現有Tokens流通量減少約16%。
對流動性提供者的影響
雖然協議費用會將部分交易費用從流動性提供者中轉移出去，但治理提案包含一種費用機制，旨在通過內部化MEV來提高LP的績效并引入新的費用來源。
也就是說，協議捕獲的MEV（原本會分配給驗證者）在升級后會被銷毀（歸Tokens持有者所有，而不是LPs）。
Unichain
Unichain是Uniswap于9個月前推出的通用EthereumL2。
它目前處理1000億美元的年化DEX（DEX）交易量，累計產生了超過300萬美元的排序器（Sequencer）費用。
按鏈劃分的交易量
「有機交易量」與「無機交易量」
但是，就新增用戶/交易地址而言，該協議目前平均每天新增27.8萬個用戶/交易地址，低于一年前的每天43.4萬個用戶/交易地址。終局思考
如果最近的治理提案如預期獲得通過，我們將重新評估Uniswap。具體而言，它將不再是一個不值得投資的協議。
此外，此舉可能會倒逼其他協議采取類似措施，以協調Tokens持有者利益——這對行業來說是一個健康的發展趨勢。治理提案的核心影響
對UniswapLabs的影響
UniswapLabs將失去界面、錢包和API費用收入，因為他們的重心將轉移到專門服務于DAO/Tokens持有者。如果之前從這些收入來源獲得的1.32億美元用于資助協議開發，那么未來這部分資金將需要從其他渠道獲得。Uniswap用戶無疑將成為是該提案的最大贏家。
對流動性提供者（LPs）的影響
流動性提供者將因協議費用開關損失約16%的交易費分成，但會受益于協議費用折扣拍賣（PFDA）的優化。Uniswap估算，新拍賣機制可使LPs每1萬美元交易額多獲得0.06-0.26美元的收益。
對Tokens持有者/Tokens經濟的影響
1億枚UNI（按當前UNI價格計算價值6.63億美元）將被銷毀。UNI的流通供應量將從6.29億枚降至5.29億枚，Tokens價格因流通量減少將升至7.88美元。
未來，大約16%的交易手續費收入將被銷毀。今年迄今為止，這將相當于銷毀價值1.36億美元的UNITokens（2050萬枚UNI）。此外，價值300萬美元的Unichain排序器費用也將被銷毀（45.2萬枚UNI）。
這些變化將對UNI持有者產生積極的影響。
對交易者的影響
除了通過新的PFDA拍賣機制實現更高效的交易執行外，對交易者而言應該不會有實質性影響。交易費用將保持不變。Uniswap當前估值比較
要點總結
與Aerodrome（Base）、Raydium（Solana）或Pump（Solana）相比，與UNI持有者一致的擬議變更對Uniswap的相對估值沒有產生影響。
然而，就Tokens經濟和Tokens持有者的增值而言，它現在將UNI持有者置于一個相同的競爭環境中。如上所示，相對于同行，Raydium似乎被嚴重低估了。未來展望
DEX類別的獲勝者將由什么決定？
最終，我們認為這取決于華爾街決定在哪里建廠。我們應該在未來一兩年開始得到一些答案。
歸根結底，我們認為這取決于華爾街決定在哪里「建廠」。未來一兩年內，我們應該會得到一些答案。
我們密切關注的一點是Uniswap的「鉤子」（hooks），它于今年早些時候在v4版本中推出。「鉤子」可以實現以下功能：
動態費用（根據波動性自動調整的費用）；
鏈上KYC/許可池（機構用戶必需）；
時間加權平均做市商執行（允許大額訂單緩慢執行）；
Oracle增強池（交易定價可參考外部預言機）；
自定義費用流（自動銷毀Tokens或將其分配給質押者）；
熔斷機制/風險規則（在極端波動時暫停交易）；
集中流動性自動化（自動重新平衡流動性提供者頭寸）。
我們認為，這種（已經建成的）基礎設施正是機構在決定在哪里布局時會考慮的因素。Uniswap在本輪交易周期中一度被「遺忘」，但如今根基已奠定，它或許將在下一輪交易周期中扭轉頹勢。