Galaxy：2025 Q3加密風投報告 資金流向與趨勢解析
作者：AlexThorn， GalaxyDigital研究主管；翻譯：@金色財經xz
2025年第三季度，Crypto領域的風險投資活動相較于之前的牛市水平仍顯低迷。盡管較上一季度有所增長，但這主要由少數后期階段交易推動。估值已升至牛市水平，早期階段投資活動則保持活躍。宏觀環(huán)境持續(xù)對尋求新資金配置的基金管理人構成阻力，而近期第四季度的加密市場活動很可能在今年第四季度和2026年第一季度進一步阻礙資金配置。來自ETF和數字資產財庫公司等投資工具的競爭也進一步加劇了阻力。
盡管仍低于2021-2022年牛市水平，風險投資活動整體上仍保持活躍和健康。穩(wěn)定幣、人工智能、Blockchain基礎設施和交易等領域持續(xù)吸引交易和資金，種子輪前投資活動也保持穩(wěn)定。鑒于新政府致力于推動Bitcoin、Crypto和Blockchain技術的普及，美國在該領域長期的主導地位可能會進一步增強。
2025年第三季度，Crypto初創(chuàng)企業(yè)風險投資總額為45.9億美元（環(huán)比下降59%），交易數量為414筆（環(huán)比下降15%）。
后期階段交易占投資總額的56%，早期階段交易占比44%。
交易類項目以21億美元融資額成為最受風投青睞的領域，其中Revolut融資10億美元、Kraken融資5億美元。
美國在融資規(guī)模和交易數量上再度占據主導地位。
資金募集方面，投資者向13只新加密風投基金配置了31.6億美元。1、風險投資概況（1）投資筆數與投資金額
第三季度，風險投資機構向Crypto和Blockchain領域的初創(chuàng)企業(yè)及私營公司總投資額達46.5億美元（環(huán)比增長290%），投資筆數為415筆（環(huán)比增長9%）。
在過去的周期中，投入加密初創(chuàng)企業(yè)的資金與Bitcoin價格高度同步。但本輪周期并非如此。自2023年1月以來Bitcoin價格大幅上漲，而風險投資活動卻未能同步跟上。配置方對加密風投乃至整個風投領域興趣疲軟，加之ETF和財庫公司等公開市場工具的競爭，持續(xù)分流了本可能流向初創(chuàng)企業(yè)的資金。
在我們的分類體系中，交易/交易所/投資/借貸類企業(yè)從加密風投機構募資額最高，以超20億美元的資金規(guī)模重獲榜首，其中Revolut獲投10億美元、Kraken獲投5億美元。此類業(yè)務擁有加密領域最成熟的商業(yè)模式，歷來在風投配置中占比最高。
按類別和階段劃分的投資金額與交易數量，能夠更清晰地展示各類別中何種發(fā)展階段的企業(yè)正在融資。2025年第三季度，絕大多數投入"交易/交易所/投資/借貸"類別的資金流向了成熟期企業(yè)（主要為Revolut和Kraken）。相比之下，銀行業(yè)務等類別的融資主體則以成長期企業(yè)為主。
2025年第三季度，47%的投資資金流向了總部位于美國的公司。英國以28%的占比位列第二，其次是新加坡（3.8%）和荷蘭（3.3%）。
市場情緒正在改善，投資活動也在增加，但兩者仍遠低于歷史高點。2017年和2021年的先前牛市周期中，風險投資活動與流動性加密資產價格高度相關，但在過去兩年里，盡管Crypto價格上漲，投資活動卻一直保持低迷。這種風險投資的停滯由多種因素造成，例如此前熱門的加密風投領域（如游戲、NFT和Web3）吸引力減弱；人工智能初創(chuàng)公司對投資資金的競爭；以及更高的利率普遍降低了風險投資配置方的積極性。
2025年，成熟期企業(yè)在融資規(guī)模上處領先地位。過去三個季度，投入成熟企業(yè)的資金超過了初創(chuàng)企業(yè)，反映了該領域日益增長的成熟度。隨著整個行業(yè)的成熟，種子輪前交易數量占比持續(xù)呈下降趨勢。隨著加密技術被成熟的傳統機構采納，以及大量獲得風投支持的公司已實現市場契合度，加密領域種子輪前風險投資的黃金時代很可能已經過去。
現貨ETP（交易所交易產品）和數字資產財庫公司（DATCOs）可能正在對基金和初創(chuàng)企業(yè)構成壓力。配置方在美國現貨BitcoinETP領域的數筆高調投資表明，部分大型投資者（養(yǎng)老基金、捐贈基金、對沖基金等）可能正通過這些規(guī)模大、流動性強的工具獲取行業(yè)敞口，而非轉向早期風險投資。過去兩個季度，對現貨EthereumETP的關注度有所上升。若此趨勢延續(xù)，或ETP覆蓋其他替代性一層Blockchain，對DeFi或Web3等領域的需求可能流向ETP而非風險投資生態(tài)。2025年數字資產財庫公司（DATCOs）的興起，也可能在配置方對該領域的興趣方面與風險投資形成競爭。
基金經理仍面臨艱難環(huán)境。盡管2025年配置資金小幅上升，但新基金數量連續(xù)兩個季度下降，并維持在近五年低點附近。宏觀趨勢持續(xù)對配置方構成阻力，但監(jiān)管環(huán)境的實質性轉變可能預示配置方對該領域興趣的復蘇。
美國繼續(xù)主導加密初創(chuàng)企業(yè)生態(tài)。盡管前幾年監(jiān)管環(huán)境異常復雜且常懷敵意，但總部位于美國的公司和項目歷來完成了大部分交易并獲得了最多投資。隨著新政府和國會開始推行史上最支持加密的議程，這一趨勢在今年得以延續(xù)。我們預計美國的主導地位將增強，特別是在《GENIUS法案》已立法生效的當下，若國會能通過加密市場結構法案，將進一步吸引美國傳統金融服務公司實質性進入該領域。