Tokens清算日降臨 Decentralization金融迎來證券化轉(zhuǎn)型
作者：PatrickScott|DynamoDeFi翻譯：善歐巴，金色財(cái)經(jīng)
Crypto的清算時(shí)刻已然到來。
過去五年，Tokens一直處于一種我委婉稱之為“超出基本面的投機(jī)性需求”的狀態(tài)——直白而言，它們的估值早已嚴(yán)重虛高。
背后原因很簡(jiǎn)單：Crypto行業(yè)中，具備良好基本面的流動(dòng)性資產(chǎn)并不多。因此，投資者只能通過僅有的可選資產(chǎn)獲取敞口，這些資產(chǎn)往往是Bitcoin或山寨幣；再加上散戶交易者聽聞Bitcoin造富神話，想要將資金投入更新、規(guī)模更小的Tokens以復(fù)制收益，進(jìn)一步推高了需求。
這就導(dǎo)致山寨幣的購(gòu)買需求遠(yuǎn)超那些真正具備扎實(shí)基本面的山寨幣供給。
直接后果是：在市場(chǎng)情緒低迷時(shí)，無論買入任何Tokens，幾年后都能獲得驚人回報(bào)。
間接后果則是：行業(yè)內(nèi)的大多數(shù)商業(yè)模式（如果還能稱之為模式的話）都圍繞著出售自身Tokens展開，而非與產(chǎn)品相關(guān)的實(shí)際收入流。
過去兩年，三件大事對(duì)山寨幣市場(chǎng)造成了災(zāi)難性打擊：
1.拉盤砸盤工具及各類Launchpad讓新Tokens發(fā)行變得商品化。這使得資金注意力分散到數(shù)百萬種資產(chǎn)上，阻礙了排名靠前的數(shù)千種Tokens獲得往常那樣的集中資金流入，同時(shí)也打破了Bitcoin減半通常帶來的財(cái)富效應(yīng)。
3.科技股表現(xiàn)優(yōu)于Crypto。在許多情況下，與人工智能、機(jī)器人技術(shù)、生物技術(shù)和量子計(jì)算相關(guān)的股票表現(xiàn)都超過了Crypto市場(chǎng)。散戶投資者可能會(huì)疑惑，既然“真實(shí)”公司能以看似更低的風(fēng)險(xiǎn)提供更好的回報(bào)，為何還要將資金投入山寨幣？甚至納斯達(dá)克指數(shù)今年迄今的表現(xiàn)也超過了Bitcoin和山寨幣。
對(duì)比搜索引擎上Crypto和人工智能的關(guān)注度，上次Crypto在谷歌上的關(guān)注度超過人工智能還是在FTX倒閉期間。
從中可以得出幾點(diǎn)結(jié)論：
穩(wěn)定幣和永續(xù)合約是當(dāng)今Crypto行業(yè)中最賺錢的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)
總體而言，支持交易相關(guān)業(yè)務(wù)利潤(rùn)豐厚。在我看來，如果市場(chǎng)進(jìn)入長(zhǎng)期熊市，交易相關(guān)業(yè)務(wù)的收入將面臨重大風(fēng)險(xiǎn)，除非協(xié)議能夠轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）交易，就像Hyperliquid正在嘗試的那樣。
控制發(fā)行渠道與構(gòu)建底層基礎(chǔ)設(shè)施同樣重要。我懷疑，有相當(dāng)一部分去中心化金融核心用戶會(huì)強(qiáng)烈反對(duì)，認(rèn)為交易應(yīng)用或錢包永遠(yuǎn)不會(huì)成為收入最高的項(xiàng)目之一，因?yàn)橛脩艨梢酝ㄟ^直接使用協(xié)議來省錢。但在現(xiàn)實(shí)世界中，Axiom和Phantom的盈利能力極強(qiáng)。
更重要的是，我希望你能明白，有些Crypto應(yīng)用每月能產(chǎn)生數(shù)千萬美元的收入。如果你的目標(biāo)協(xié)議目前還未達(dá)到這一水平，也沒關(guān)系。作為DefiLlama的收入負(fù)責(zé)人，我非常清楚，打造一款市場(chǎng)愿意付費(fèi)的產(chǎn)品需要時(shí)間。但必須有一條通往盈利的道路。游戲時(shí)間已經(jīng)結(jié)束。價(jià)值導(dǎo)向型Crypto世界的投資框架
未來幾年，尋找值得投資的Tokens時(shí)，表現(xiàn)強(qiáng)勁的項(xiàng)目將滿足以下標(biāo)準(zhǔn)：
擁有協(xié)議收入索取權(quán)，或有清晰、透明的路徑獲得協(xié)議收入索取權(quán)
收入和收益持續(xù)且不斷增長(zhǎng)
市值與過往收入保持合理的倍數(shù)關(guān)系
與其在理論上喋喋不休，不如舉幾個(gè)具體例子：CurveFinance
過去三年，盡管完全稀釋估值（FDV）下跌，但Curve實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定、持續(xù)的收入增長(zhǎng)。其結(jié)果是，完全稀釋估值（FDV）不到Curve過去一個(gè)月年化收入的8倍。由于鎖定CurveTokens的質(zhì)押者能獲得賄賂，且Tokens釋放周期較長(zhǎng)，該Tokens的實(shí)際收益率要高得多。值得關(guān)注Curve在未來幾個(gè)月能否維持其收入水平。
樂觀前景
好消息是，關(guān)心自身生存的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)正迅速意識(shí)到這一點(diǎn)。我預(yù)計(jì)，未來幾年，無法無休止拋售Tokens的壓力將推動(dòng)更多去中心化金融項(xiàng)目開發(fā)收入流，并將其Tokens與這些收入流掛鉤。只要找對(duì)方向，未來就一片光明。